【資料圖】
核心觀點
新型電力系統發展路徑明確，煤電仍需發揮壓艙石作用。《新型電力系統發展藍皮書》明確電力系統“四位一體”基本特征和“三步走”發展路徑。其中“四位一體”提出安全高效是基本前提，清潔低碳是核心目標，柔性靈活是重要支撐，智慧融合是基礎保障。“三步走”包括加速轉型期（當前-2030年），總體形成期（2030年-2045年），鞏固完善期（2045年-2060年）。現階段處于加速轉型期，新能源已成為新增裝機主體，但受限于電網調節能力，煤電依然需要發揮“壓艙石”作用，2030年前煤電裝機和發電量將繼續增長。2030年后，新能源將逐步成為裝機和發電量主體電源。
火電：盈利能力有望持續改善，裝機和電價仍有增長空間。（1）煤價方面：受動力煤供需格局轉向寬松影響，二季度以來市場煤價急跌至800元/噸左右，也推動了長協煤價下行至6月份的709元/噸；當前價格下先進火電機組得到大幅改善。我們測算，在全年市場煤均價下跌100元/噸的情景下，華能國際將增加凈利潤55億元，華電國際、大唐發電、粵電力將增加凈利潤25億元左右，火電板塊業績在煤價下行推動下，23Q2整體扭虧為盈確定性高，未來業績有望持續改善。（2）裝機方面，十四五以來煤電核準呈加速趨勢，2022全年核準90GW，2023年一季度核準20GW，其中一季度核準已超過2021年全年。預計后續仍會持續新增煤電規劃項目以及儲備項目，夯實煤電保供基本盤。（3）電價方面，隨著新能源裝機持續增加，火電逐步從主體電源向調節性電源過渡，作為調節性電源的價值有望得到發掘。近年來電力市場化改革不斷深入，容量電價和輔助服務有望提高電價并增厚盈利水平，電力現貨有望帶來額外電價彈性。
新能源：年初以來裝機高增長，持續看好增長空間。（1）風電：1-5月風電新增裝機1636萬千瓦，同比增加51.2%。2022年以來招標量維持高景氣度，總招標已接近120GW，支撐后續裝機增長空間。預計2023-2025年風電年均新增裝機60-70GW；（2）光伏：2023年1-5月太陽能新增裝機6121萬千瓦，同比增加158.2%，集中式與分布式光伏并舉發展。年初以來光伏產業鏈價格快速下降，近期組件已下降至1.4元/W左右，接近歷史新低，有望刺激下半年裝機需求。預計2023-2025年年均新增裝機95-125GW。
投資建議
火電板塊重點推薦華能國際（600011）、華電國際（600027）、大唐發電（601991）、江蘇國信（002608）、皖能電力（000543）、浙能電力（600023）；可再生能源板塊重點推薦三峽能源（600905）、龍源電力（001289）、芯能科技（603105）、中閩能源（600163）、江蘇新能（603693）、華能水電（600025）、川投能源（600674）。
風險提示
裝機規模不及預期；原料價格上漲導致新項目造價上升；煤炭價格持續高位；上網電價下調；行業競爭加劇的的風險。
