(資料圖片僅供參考)
（以下內容從西南證券《產品結構持續豐富，盈利能力有望邊際改善》研報附件原文摘錄）
上聲電子(688533)
事件：公司發布2022年報，全年實現營收17.7億元，同比+35.9%；歸母凈利潤0.87億元，同比+43.7%，毛利率20.3%，同比-6.4pp；凈利率4.9%，同比+0.2pp。其中22Q4實現營收5.7億元，同比+47.5%，環比+18.3%；歸母凈利潤0.29億元，同比+74.8%，環比+28.8%；毛利率20.7%，同比-8.1pp；凈利率4.9%，同比+0.7pp。
車載揚聲器量價齊升，行業規模持續增長。公司是國內汽車聲學龍頭企業，22年共銷售揚聲器6684.6萬只，同比+11.4%，營收13.8億元，同比+21.2%；國內市場占有率20.7%，同比+0.9pp，蟬聯第一，全球市占率12.95%，連續4年保持增長，競爭力不斷增強。消費升級趨勢下，車載揚聲器量價齊升，根據我們預計到25年國內/全球乘用車揚聲器規模分別為50/134億元，22-25年CAGR分別為22.3%/12.7%，公司揚聲器業務有望穩健增長。
功放及AVAS增長迅速，產品結構不斷豐富。隨著消費者對車內音質需求的增加以及電動車滲透率提升，獨立功放和AVAS需求量不斷增長，根據我們預計到25年全球車載功放和AVAS市場規模達91億元，22-25年CAGR為18.3%。22年公司功放銷量34.2萬只，同比+201%，營收2.7億元，同比+227%；AVAS銷量139.4萬只，同比+146.2%，營收0.57億元，同比+119%，車載功放+AVAS營收占比從2017年的1%提升至2022年18.4%，產品結構不斷豐富。
原材料價格上漲影響毛利，費用管控成效顯著。22年主要原材料如稀土、大宗金屬（鐵錫銅等）、電子元器件等價格上漲幅度較大，對公司成本影響顯著。隨著23年各項成本價格回歸，公司盈利有望顯著提升。22年公司期間費用率13.6%，同比-7.5pp，管理/財務費用率分別-2.9/-3.6pp，費用管控成效顯著。公司產能穩步擴張，隨著IPO和可轉債產能逐步達產，較現有產能實現大幅增長，將有效滿足下游客戶需求。公司持續加大研發投入，在聲學產品仿真與設計、整車音響設計等領域掌握多項核心技術，22年研發費用1.1億元，同比+25%，未來有望通過調音技術的繼續強化提升綜合競爭優勢。
盈利預測與投資建議。預計公司23-25年EPS為1.06/1.72/2.6元，歸母凈利潤CAGR為68.4%，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；匯率波動風險；行業不景氣風險。
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