華泰證券研報指出，復合箔材產業化進程順利推進，龍頭企業復合鋁箔實現量產，二線梯隊進展加速，同時涌現了新技術路徑。復合鋁箔雖然成本較高，但安全性能突出，我們看好其在高鎳三元體系的應用前景，2027年我們預計復合鋁箔市場規模可達401億元。一步法化學鍍操作簡單，但目前生產效率與成本仍無優勢，未來無鈀催化技術有望進一步降本。復合箔材新增滾焊環節，技術難度較大，驕成超聲技術領先。我們堅定看好復合箔材板塊，建議關注第一梯隊訂單落地與第二梯隊設備到廠及送樣進度。
全文如下
華泰 | 電新：復合箔材（二）——小步快跑夯實量產之基
(資料圖片僅供參考)
復合箔材產業化進程順利推進，龍頭企業復合鋁箔實現量產，二線梯隊進展加速，同時涌現了新技術路徑。復合鋁箔雖然成本較高，但安全性能突出，我們看好其在高鎳三元體系的應用前景，2027年我們預計復合鋁箔市場規模可達401億元。一步法化學鍍操作簡單，但目前生產效率與成本仍無優勢，未來無鈀催化技術有望進一步降本。復合箔材新增滾焊環節，技術難度較大，驕成超聲技術領先。我們堅定看好復合箔材板塊，建議關注第一梯隊訂單落地與第二梯隊設備到廠及送樣進度。
核心觀點
龍頭量產復合鋁箔，強安全性能適配三元體系電池
電池正負極中一側使用復合箔材即可提升安全性能。雖然復合鋁箔成本較高，且能量密度提升的幅度低于復合銅箔；但其可更快中止熱失控過程，對于安全性的貢獻大于復合銅箔，更加匹配高鎳三元動力及消費等應用場景。產業進展上復合鋁箔布局者相對較少，第一梯隊已開始量產，第二梯隊仍在研發、試生產階段、少量送樣。假設2027年復合鋁箔在高鎳三元電池、其他三元電池中滲透率分別為80%/10%，我們預計復合鋁箔2027年市場空間401億元，2023-2027年CAGR 223%。
一步法操作簡單，競爭力有待驗證
目前業內技術路線以兩步法為主流，化學鍍一步法為業內推出的新路線。一步法采用化學鍍工藝，操作較為簡單，無需通電，本質為氧化還原反應。一步法的優點在于工藝簡單、鍍膜厚度更為均勻，不足在于鍍銅速度慢、成本高。成本方面，專用化學品成本占比約六成，其中屬鈀催化成本約占總化學品成本的30-50%，未來有望通過利用無鈀催化技術等方式進一步降本。
超聲波滾焊：復合箔材新增設備需求，27年市場規模達123億元
復合箔材替代傳統箔材時，電池前段增加一道采用超聲波高速滾焊技術的極耳轉印焊工序。超聲波滾焊可以匹配復合箔材極耳焊接，焊接溫度適宜且焊接效率與質量高。供給端，由于滾焊技術難度大，公司較少，驕成超聲技術領先已實現量產，且已供貨寧德時代。需求端，我們預計2027年超聲波滾焊設備市場規模達123億元，其中設備關鍵耗材焊頭的市場規模達到87億元。
產業進展：第二梯隊發力，量產節奏加快
復合箔材制造端，自2022年9月27日《新能車前沿技術之四：復合箔材》發布以來，新增勝利精密、璞泰來、元琛科技、英聯股份等公司披露了自身的進展。整體來看，重慶金美進度較為領先，已實現量產；寶明科技送樣驗證進度較快，處于準量產狀態；其余多數公司處于送樣與測試階段，積極推進設備與產線布局。我們建議一方面靜待第一梯隊大客戶訂單落地，驗證產業邏輯；另一方面重視第二梯隊產業化進度，關注設備到廠進度作為現階段核心線索。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期，產業鏈盈利不及預期；復合箔材產業化進度不及預期；技術路線革新。
（文章來源：證券時報）
